據(jù)上交所安排，12月24日，上交所上市委將審議視涯科技股份有限公司（下稱“視涯科技”）的首發(fā)申請。
視涯科技擬在科創(chuàng)板上市，保薦機構為國泰海通證券。本次IPO擬募集資金20.15億元，全部投向“超高分辨率硅基 OLED 微型顯示器件生產(chǎn)線擴建項目”和“研發(fā)中心建設項目”。
實控人畢業(yè)于復旦大學
視涯科技安徽省合肥市的一家高新技術企業(yè)，公司的核心產(chǎn)品為硅基OLED 微型顯示屏，公司稱該產(chǎn)品是 AI 時代新一代智能終端的核心硬件。招股書上會稿顯示，目前，該公司已成為全球第二、境內(nèi)第一的微顯示整體解決方案提供商。但值得注意的是，硅基 OLED 行業(yè)整體市場規(guī)模仍然較小，其未來增長依賴XR下游應用領域的放量。
視涯科技的實際控制人為1968年出生的、擁有美國國籍的顧鐵，其持有控股股東上海箕山 100.00%股權，通過上海箕山及其控制主體可合計控制公司29.36%的股份。結合特別表決權的設置安排，目前，顧鐵通過上海箕山合計控制表決權比例為 61.79%。
視涯科技實控人雖為美籍人士，但擁有中國永久居留權。個人簡歷顯示，其1989 年畢業(yè)于復旦大學物理系，獲理學學士學位；1994 年畢業(yè)于美國賓夕法尼亞州立大學，獲工程博士學位。1994 年—1998 年，歷任光學影像系統(tǒng)公司研發(fā)工程師、工程部經(jīng)理；1998 年—2002 年，歷任通用公司醫(yī)療系統(tǒng)和珀金埃爾默項目經(jīng)理、運營經(jīng)理、產(chǎn)品工程部總監(jiān)；2003 年—2006 年，擔任通用全球研發(fā)中心（上海）總經(jīng)理；2006 年—2014 年，擔任上海天馬微電子有限公司董事、總經(jīng)理；2014 年—2019 年，歷任奕瑞科技董事、總經(jīng)理；2019 年至今，擔任奕瑞科技董事長、總經(jīng)理；2018 年至今，擔任視涯科技董事長。
2025年預計減虧，研發(fā)費用上半年大幅降低
上會稿顯示，報告期內(nèi)（2022年至2025年6月底），視涯科技營業(yè)收入分別為1.9億元、2.15億元、2.8億元、1.5億元；凈利潤分別為-2.47億元、-3.04億元、-2.47億元、-1.23億元。可以看出，該公司仍處于虧損狀態(tài)，而且報告期內(nèi)，公司虧損總額大于公司營業(yè)收入額。
報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用占比分別為124.48%、133.35%、95.93%和80.23%。
公司預計，2025年將實現(xiàn)營業(yè)收入4.6億元至4.1億元，同比增長64.25%至82.11%；歸母凈利潤為-2.2億元至-1.23億元，同比減虧10.86%至14.91%。
從財務數(shù)據(jù)看，視涯科技的營業(yè)收入2025年會出現(xiàn)大幅增長，其虧損額度有所減少，但減虧幅度并不大。
值得投資者注意的是，視涯科技2025年度的減虧可能與研發(fā)費用的大幅減少有關系。公司2023年的研發(fā)費用為2.87億元，2024年的研發(fā)費用為2.69億元，2025年的研發(fā)費用僅為1.21億元。如果簡單估算，公司2025年度全年研發(fā)費用可能在2.4億元左右，比2024年減少近0.29億元。而公司預計2025年的最大虧損為2.2億元，恰好比2024年減虧0.27億元。
視涯科技2025年度的減虧，究竟是否依靠減少研發(fā)費用來實現(xiàn)，還有待于后續(xù)數(shù)據(jù)披露。目前，公司對這方面并沒有詳細解釋。
“以價換量”，2026年能實現(xiàn)盈利嗎？
視涯科技在上會稿中預測，公司計由虧轉(zhuǎn)盈的時點為2026 年度；但如果銷量、售價、材料成本、期間費用水平等因素有一項或者多項發(fā)生較大不利變化，公司的盈利時點將晚于預期。根據(jù)公司預測，公司最晚盈利時點為2028年度。投資者對盈利時點非常關注，但同時對公司未來的盈利來源也非常關注。投資者希望公司依靠核心產(chǎn)品來實現(xiàn)盈利，而不是依靠減少研發(fā)費用、利用多余募集資金理財收益、依賴政府補貼等方式來實現(xiàn)盈利。
業(yè)內(nèi)人士分析，在與下游巨頭的博弈中，視涯科技顯然處于弱勢地位，不得不通過主動降價來換取訂單。這種“以價換量”的模式，在半導體行業(yè)實為飲鴆止渴。一旦客戶形成依賴，便可持續(xù)施壓要求進一步降價，企業(yè)將陷入“收入增長、利潤停滯甚至下滑”的惡性循環(huán)。而所謂2027年毛利率回升至30.12%的預測，其前提建立在“產(chǎn)銷規(guī)模大幅提升”帶來的單位成本下降。這本質(zhì)上是對規(guī)模效應的過度依賴，而規(guī)模效應的實現(xiàn)，又反過來依賴于市場需求的持續(xù)爆發(fā)。這種環(huán)環(huán)相扣的脆弱假設，使得整個財務模型如同建立在流沙之上。
客戶及供應商集中度較高，關聯(lián)采購占比仍將提升
在上會稿中，視涯科技提示的主要風險包括：未來一定時期無法盈利且無法進行利潤分配的風險、微顯示領域不同技術路線迭代競爭的風險、行業(yè)未來市場規(guī)模增長不及預期的風險、未來特定戰(zhàn)略客戶引致的經(jīng)營性風險、客戶集中的風險、供應商集中度及關聯(lián)采購占比提升的風險、設置特別表決權的特殊公司治理結構的風險、國際貿(mào)易摩擦的風險等。
報告期內(nèi)，視涯科技的客戶集中度與供應商集中度都比較高。2022 年度至 2025 年 1-6 月，發(fā)行人向前五大客戶的銷售額占當期營業(yè)收入的比例分別為 75.59%、76.62%、73.61%及 63.96%；公司向前五大供應商采購金額合計占各期采購總額的比例分別為70.75%、66.56%、45.55%和 60.98%。
公司預計，公司預計2026 年對奕瑞科技的晶圓背板采購金額占比約為 26.5%-33.0%，可能引致供應商集中度及關聯(lián)采購占比進一步提升。奕瑞科技的技術、產(chǎn)能、產(chǎn)品質(zhì)量、價格等，都將對公司經(jīng)營造成重大影響。
另外，公司股東精測電子、歌爾股份既是客戶又是供應商，也引發(fā)利益輸送嫌
股權代持直到今年9月份才解決
視涯科技從成立以來就存在股權代持問題，直到今年9月份才公布徹底解決。
廈門晟山、廈門稷山分別設立于2016 年 5 月、2016 年 6 月，系視涯有限 2016年 9 月設立時的出資平臺。顧鐵為外籍自然人，彼時其直接以自己名義持股在工商登記程序上較為繁瑣，故由其近親屬（父親吳鳳葵、母親顧艷秋、配偶閆利方及妹妹吳穎稚）代持其合伙企業(yè)份額。
2018 年 2 月，顧鐵又委托其同學顧浩代持原股東李冬梅出售的股權。
另外投資者比較關注的是，在公司申報上市之后，仍存在股權代持問題。2025 年 9 月 1 日，公司股東南京招銀與新弘達簽訂了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定南京招銀將其持有的公司 181.1950 萬股（對應 0.20%股份）以人民幣 1,173.1112萬元的價格（對應 6.47 元/股）轉(zhuǎn)讓給新弘達，才解決了南京招銀層面的股份代持問題。
每年均有巨額“交易性金融資產(chǎn)” 
從資產(chǎn)負債表來看，視涯科技目前手中有大量可用資金，但一直沒有投入項目建設中，好像一些項目非要從股市融資才能上馬建設。2022年至2025年底，公司的貨幣資金分別為2.55億元、0.75億元、2.84億元、7.25億元；交易性金融資產(chǎn)分別為4.9億元、12.44億元、8.28億元、8.4億元。
可見，報告期內(nèi)，視涯科技手中一直有大量的空閑資金，這些資金主要用于了理財，即所謂的“交易性金融資產(chǎn)”。
截至2025年6月30日，貨幣資金余額達7.25億元，交易性金融資產(chǎn)（主要為銀行大額存單）高達8.4億元，合計超過15億元。然而這筆巨額現(xiàn)金并未被用于加速核心技術研發(fā)或自主產(chǎn)能建設，而是大量配置于年化收益率不足3%的低風險理財。與此同時，公司仍背負著5.4億元的長期借款，平均利率約3%。 
業(yè)內(nèi)人士認為，這種“借高息錢，存低息款”的資金運作模式，反映出管理層對主業(yè)擴張的審慎，甚至可能是對未來現(xiàn)金流的悲觀預期。高現(xiàn)金儲備，是企業(yè)對即將到來的“爆發(fā)期”未做好充分的資本準備，還是對自身商業(yè)模式的可持續(xù)性存有疑慮？抑或是公司就等著募集資金了？
還有業(yè)內(nèi)人士認為，視涯科技一方面大量貸款，另一方又用更大量的資金用于理財，保留十幾億資金非常容易變現(xiàn)的狀況，其深層次原因可能與對賭有關。公司一旦不能成功上市，實際控制人可能動用這些資金進行回購股權，以保障風投的利益。
根據(jù)招股書，視涯科技歷輪融資引入外部投資人股東時，約定了回購權等特殊權利條款。2024年12月30日，視涯科技當時全體股東等相關方簽署《關于視涯科技股份有限公司股東協(xié)議之補充協(xié)議二》。發(fā)行人承擔義務及責任的特殊權利條款以及與發(fā)行人市值掛鉤的對賭安排已無條件不可撤銷地終止，且自始無效，不附帶任何恢復條件，發(fā)行人與全體股東之間不存在任何股東特殊權利安排。但協(xié)議約定，若發(fā)生公司未在證券交易所成功掛牌交易等特殊情形，上海箕山、廈門晟山及廈門稷山承擔義務和責任的回購權在相關特殊情形發(fā)生之日起再屆滿六個月磋商期之日自動恢復效力。
對于以上疑問，經(jīng)濟導報記者于12月18日向公司發(fā)出了采訪要求，但截至發(fā)稿，尚未收到公司回復。
（大眾新聞·經(jīng)濟導報記者 石憲亮）
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